益丰配资汉方制药IPO关键期前途未卜，医保局曝光医药行贿案

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（来源：上市公司那些事儿）

编辑丨佚名

2026年3月24日，国家医疗保障局正式对外发布《张某猛药品销售行贿案》官方通报，一桩跨度长达十年的医药商业贿赂案件彻底浮出水面。通报中明确标注，涉案核心药品为复方黄柏液涂剂，而该药品的全国独家生产企业，正是刚刚递交港股上市申请、正处于IPO冲刺关键阶段的山东汉方制药股份有限公司（以下简称“汉方制药”）。汉方制药在上市前夕遭遇医保局定点通报，不仅牵扯出终端推广行贿的实锤案例，更牵出上亿元推广费流向实控人亲属、内部培训公然鼓吹“处方奖励”等多重违规问题，层层乱象叠加，让这家药企的经营合规性、公司治理规范性遭到全面质疑，也为整个中医药行业的规范化发展敲响了警钟。

单品独大的中药企业，冲刺港股IPO

山东汉方制药股份有限公司成立于2004年6月，注册地址位于山东省济南市济阳区，是一家专注于皮肤及黏膜疾病治疗领域的现代化中医药企业，同时手握国家高新技术企业、山东省瞪羚企业、山东省专精特新中小企业三大资质认证，在细分中药领域具备一定的市场知名度。公司深耕外用中成药赛道多年，主打研发、生产、销售一体化运营，依托核心独家产品站稳市场，后续逐步拓展产品矩阵，试图打破单一产品依赖格局。

从核心产品来看，汉方制药几乎完全依靠复方黄柏液涂剂支撑整个企业运营，该产品是国内中成药领域唯一获批的处方涂剂，同时入选国家二级中药保护品种，拥有长达七年的市场独占期，保护期截止至2030年7月，凭借独家资质在临床外用中成药市场占据一席之地。据行业专业调研机构弗若斯特沙利文数据显示，按照2024年销售收入统计，复方黄柏液涂剂在国内外用中成药市场位列第四，占据1.1%的市场份额，是公司营收、利润的核心来源。

业务布局方面，汉方制药并未局限于单一产品，近些年持续推进品类拓展。2021年11月、2022年5月，公司先后完成安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸两款经典中成药的上市许可收购，同步完成配套生产设施建设与质量管控体系搭建，目前安宫牛黄丸已实现上市销售，乌鸡白凤丸处于商业化前期筹备阶段；除此之外，公司还跨界布局化妆品赛道，推出相关护肤产品，试图构建“核心处方中成药+经典中成药+美妆产品”的多元化业务结构，但从实际业绩来看，新增业务尚未形成有效营收支撑。

资本进程方面，汉方制药筹备上市已久，2026年2月25日，公司正式向港交所主板递交上市申请，选定中泰国际担任独家保荐人，正式开启港股上市征程。彼时公司对外释放积极信号，计划借助资本市场募集资金，用于产能扩张、研发投入、市场拓展及产品多元化布局，全力冲刺外用中成药龙头企业。从递交申请到医保局通报行贿案，间隔仅一个月时间，汉方制药正处于上市材料审核、监管问询的核心关键期，此次合规危机无疑直接打乱了其上市节奏。

营收与净利润方面，2023年公司实现营业收入10.53亿元，归属净利润2.37亿元；2024年营收小幅下滑至9.92亿元，同比下降5.8%，净利润同步跌至1.99亿元，同比降幅高达16.1%；2025年前三季度，公司营收为8.03亿元，同比微增3.1%，净利润仅1.45亿元，同比继续下滑6.1%，整体呈现增收不增利的态势，盈利能力持续走低。

盈利水平方面，汉方制药毛利率始终维持在高位区间，报告期内毛利率稳定在82.5%-84.3%之间，远超行业平均水平，凸显出核心独家产品的定价优势与盈利空间。但与之形成鲜明对比的是，公司净利率逐年下滑，从2023年的22.5%降至2025年前三季度的18.1%，核心原因便是高额销售费用持续挤压利润空间，导致盈利水平不断缩水。

费用结构方面，公司重营销、轻研发的问题极为突出。报告期内，公司销售及营销开支分别高达5.13亿元、4.8亿元、4.2亿元，占当期总营收的比例分别为48.7%、48.6%、52.3%，常年占据营收近半壁江山，远高于中医药行业30%左右的销售费用平均占比。反观研发投入，同期研发费用仅为5695万元、5962万元、4155万元，研发费用规模不足销售费用的十分之一，研发投入力度薄弱，产品创新与技术迭代动力不足，长期发展后劲堪忧。

营收结构方面，汉方制药的单品依赖风险已经达到极端水平。报告期内，核心产品复方黄柏液涂剂贡献的营收占比分别为99.8%、99.8%、99.7%，几乎占据全部营收；同期安宫牛黄丸、化妆品等新增业务营收占比微乎其微，2025年前三季度合计营收仅234万元，对整体业绩毫无助力。这种极度单一的营收结构，意味着公司业绩完全绑定一款产品，一旦产品遭遇医保限价、招采处罚、临床限制等问题，企业经营将面临毁灭性打击，抗风险能力极差。

十年行贿医护人员，带金销售实锤落地

此次国家医保局通报的张某猛药品销售行贿案，细节清晰、证据确凿，直接坐实汉方制药终端推广存在商业贿赂行为，案件跨度之长、涉及岗位之全，彻底揭开了公司所谓“学术营销”背后的真实面目。

根据官方通报信息，案件核心涉案人员为汉方制药原市场推广代表张某猛，其违法违规行为时间跨度长达十年，自2013年8月开始，直至2023年7月结束，十年间始终依托推广复方黄柏液涂剂的职务便利，向河北省秦皇岛市山海关人民医院多名医务人员大肆行贿，换取药品处方量、用量统计数据等不正当利益，累计行贿金额高达36.5万元。2024年11月，司法机关依法作出判决，张某猛因犯行贿罪、对非国家工作人员行贿罪，数罪并罚，被判处有期徒刑一年、缓刑一年六个月，同时处以2万元罚金，违法所得全部予以追缴。

从具体行贿流程来看，张某猛的操作精准瞄准医院核心岗位，形成了完整的利益输送链条：针对妇产科主任孙某梅，累计行贿15.6942万元，借助其科室管理职权，推动妇产科医师优先开具复方黄柏液涂剂处方；针对门诊药房主任张某松，行贿2.50405万元，换取药品处方用量统计数据（行业俗称“统方”），精准掌握用药数据，为后续回扣兑现、业绩核算提供依据；针对皮肤科两名执业医师王某慧、张某雯，合计行贿18.3013万元，直接拉拢临床医生，提升药品处方量，实现产品销量违规增长。

这种通过金钱贿赂换取处方权的行为，正是医药行业明令禁止的“带金销售”，不仅严重扰乱了正常的医疗诊疗秩序，让药品销售脱离临床价值、转向利益驱动，更推高了药品流通成本，最终加重患者用药负担、侵蚀医保基金，违背医药行业合规经营底线。值得关注的是，张某猛的行贿行为贯穿十年，并非临时起意的个人行为，而是长期、持续、有规律的违规操作，侧面反映出汉方制药对终端推广人员、市场销售环节的合规监管完全失效，内部风控体系形同虚设。

汉方制药招股书中曾明确标注，公司建立了完善的合规管控体系，推行以临床证据为核心的学术营销模式，严禁各类商业贿赂、不正当竞争行为。但此次医保局通报的案件，直接推翻了公司的合规表述，证明其所谓的学术营销只是表面功夫，终端推广依旧依赖行业明令禁止的带金销售模式，合规经营沦为空谈。

巨额推广费暗流，上亿元资金流向实控人外甥

在汉方制药高额的销售费用中，一笔流向关联方的巨额推广服务费，成为继行贿案之后，又一引发市场与监管质疑的核心问题，巨额资金流向、交易公允性、是否存在利益输送等疑问，直指公司治理漏洞。

据招股书披露，汉方制药的市场推广业务主要采用外包模式，与第三方推广服务商合作开展学术推广、终端维护、市场调研等工作，报告期内推广服务费占据销售费用大头。其中，山东基源信息科技有限公司（以下简称“山东基源”）常年位列公司第一大供应商，2023年汉方制药向山东基源采购推广服务，支付费用高达1.47亿元，占当期总采购额的24.4%；2024年双方合作规模有所缩减，全年支付推广服务费3217.6万元，占当期总采购额的5.4%，仅两年时间，汉方制药向该公司支付的推广费用就接近1.8亿元。

看似正常的业务合作，实则暗藏关联交易。招股书隐性披露，报告期内，山东基源的实际控制人为王萌，而王萌正是汉方制药实控人秦文基、秦文银兄弟的亲外甥，属于公司明确的关联方，双方合作构成关联交易。公开信息显示，山东基源成立于2018年11月，2019年便成为汉方制药核心推广服务商，承接公司大额推广业务，经营范围涵盖市场营销、学术推广、客户维护等，与公司终端推广需求高度契合。

这一关联交易引发多方质疑：首先，交易定价缺乏公允性，上亿元推广费用直接流向实控人亲属控制的企业，未经过充分市场化竞争，服务定价是否合理、服务内容是否真实落地，均无明确佐证；其次，资金流向透明度不足，巨额推广费的具体支出明细、资金最终流向、是否存在资金回流实控人账户等问题，公司未做详细披露，存在利益输送嫌疑；最后，合规管控缺失，将核心推广业务交由关联方承接，违背了医药企业推广服务商独立性原则，也暴露了公司内部治理不规范、关联交易管控缺位的问题。

面对潜在质疑，汉方制药在IPO前夕紧急采取“切割”措施：2025年，王萌悉数转让山东基源全部股权，退出公司控制权，汉方制药也同步终止与山东基源的全部合作。但这种突击式整改，并未打消外界疑虑，反而加深了市场对其刻意规避上市监管、隐瞒关联交易问题的质疑，保荐机构的尽职调查专业性也遭到诟病。

内部培训公然违规，同名账号频提“处方奖励”

除了终端行贿、关联交易乱象，汉方制药内部培训账号曝光的内容，更是坐实了公司销售体系存在系统性合规问题，并非个别员工个人行为，而是自上而下默许的销售潜规则。

据行业媒体调查核实，名为“山东汉方内部培训”的公众号，与汉方制药销售团队高度关联，常年发布针对终端推广人员的销售培训、实操技巧、业绩提升等内容，属于公司内部销售培训核心渠道。该账号发布的多篇历史文章中，多次公然提及“处方奖励”“统方对账”“客情维护”等敏感违规话术，与医保局通报的行贿案操作手段完全吻合，也印证了公司带金销售并非个例。

其中，2015年初发布的《处方药上量核心问题》一文，详细讲解了处方药终端拓客、提升销量的实操技巧，针对医生质疑统方数据、不满奖励金额等问题，给出了具体应对话术，甚至明确提及“首盒处方奖励”“处方量返利”等违规内容，直接教唆推广人员通过利益激励提升处方量；2014年发布的《临床销售案例分享》，以复方黄柏液涂剂皮肤科推广为例，分享了短期内快速提升药品销量的方法，其中包含为医护人员提供个性化礼品、变相财物馈赠等“客情维护”手段，本质就是变相利益输送。

更值得深究的是，该账号发布违规培训内容的时间，与张某猛开始行贿的时间高度重合，均集中在2013-2015年，说明汉方制药在销售团队管理初期，便默许甚至培训推广人员采用违规手段拓展市场，将“处方奖励、带金销售”作为业绩提升的核心手段，这种违规经营理念贯穿公司发展全过程，也导致终端推广行贿行为持续十年未被纠偏。这种公然违背医药行业合规要求的内部培训，彻底暴露了公司合规文化缺失、经营理念错位的深层问题。

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